2013 年業績勝預期。匹克體育公佈2013 年銷售收入同比下降10%至人民幣26 億元，淨利潤按年下降21.3%至2.44 億元，較我們的預期高出8%，主要由於下半年淨利潤顯著反彈所致。全年毛利率按年降1 個百分點至35.5%，主要由於給予經銷商更多折扣以加快去庫存進程，而得益費用下降經營利潤率提升1.1 個百分點至15.4%。公司宣派末期息每股0.06港元及特別息每股0.02 港元，使全年派息比率高達108.8%。
下半年盈利大幅反彈117.6%。匹克2http://www.tw-shoes.com013 年下半年訂貨會訂單額降幅達20%以上，然而實際收入在下半年反彈至11.6%的正增長，主要來自強勁的補單及零售終端銷售好轉。淨利潤按年增117.6%除了因為上年同期基數較低外，毛利率按年增加1.8 個百分點至36.7%， 而銷售費用由於廣告開支減少，給予經銷商的補貼及獎勵下降而大幅下降25.1%，占收入比重下降6 個百分點至12.2%。
零售終端持續好轉。匹克的同店銷售增長於2013 年四季度持續回升至中單位數增長，終端零售折扣改善至7 折-75 折，http://www.nike-basketballshoes.com未來目標進一步改善至75-8 折。服裝收入全年錄得2%的正增長，得益於公司給予經銷商更多折扣以刺激銷售。海外銷售增長37.2%至人民幣5.33 億元，收入占比由上年13.3%提高至20%，主要由於成功的行銷活動帶動南亞、歐洲和北美地區錄得強勁增長。
3Q14 訂單錄得雙位數增長。公司同時公佈其2014 年第三季度訂單額繼二季度錄得高單位數增長後升至10-20%的增長，鞋類及服飾類銷售均價分別錄得低單位數及低雙位數增長。公司表示近幾個月管道的庫存水準和利潤率逐http://www.tw-shoes.com步改善，進一步指引其走出穀底。目前補單已提升至20%左右，因此實際銷售增長將會更高。公司給予經銷商的批發折扣仍維持在3.5折，未來若經銷商盈利持續改善及回款加快將有望調高折扣，從而使毛利率提升。銷售網絡優化。匹克2013 年堅持加強對低效網點的整合，得益於執行力加強及對分銷商的掌控，截止2013 年12 月底，店鋪數較2012 年底減少471 間至6,012 間。我們認為未來縮減銷售網絡規模已接近尾聲，2014 年的關店壓力已不大，但開店仍不多，我們預計2014 年http://www.nike-basketballshoes.com將不會有淨開店，主要將以調整優化為主，總店數較2013 年持平。重新邁入增長軌道。我們上調2014-15 財年盈利預測13%及11%以反映銷售收入及利潤率的上調，2014 年補單仍有空間。
我們認為匹克通過自身優化整合已改善經營模式並踏入復蘇之路，預計2014 年淨利潤將錄得36%的增長，而目前股價未反映其盈利好轉前景，當前動態估值10 倍，市帳率僅0.8 倍，息率達6%。我們維持買入評級，目標價2.40 港元，相當於11.4 倍2014 年預測市盈率。
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